Labor Parlamentaria

INFORME DE PRESIDENTE DEL BANCO CENTRAL

El señor ZAHLER (Presidente del Banco Central).-

Señor Presidente del Senado, señores Senadores:

En mi calidad de Presidente del Banco Central de Chile y en nombre de su Consejo, los saludo y agradezco su presencia en esta ocasión, la cual es de gran importancia para la institución que presido. Ello, por cuanto, en cumplimiento del mandato de la Ley Orgánica Constitucional del Banco Central de Chile, como lo señaló el Presidente de esta Corporación, le corresponde a su Consejo presentar al Senado, cada año y en esta fecha, una evaluación del avance de sus políticas y programas en curso, como asimismo un informe de aquellos propuestos para el año calendario siguiente. En éste deben indicarse las proyecciones económicas generales sobre las que se basan dichos antecedentes y los efectos que pudieran producirse en las principales partidas de los estados financieros del Instituto Emisor proyectados para el período.

Sin embargo, más allá del mandato legal, ésta constituye una instancia propicia para informar al país en general y a los agentes económicos en particular, a través de la representación de la que Sus Señorías se encuentran investidos, de nuestra visión de la marcha de la economía. Como organismo autónomo, valoramos especialmente esta oportunidad, la que nos permite participar en los mecanismos establecidos por la democracia para la transparencia y el conocimiento de la función pública que ejercemos.

Procedo a continuación a informar sobre el cometido que hoy nos reúne, refiriéndome a los principales aspectos de política económica relativos a la Institución que presido.

Mi presentación sigue, en líneas gruesas, el contenido y formato del informe que está en poder de los señores Senadores, por lo cual desarrollaré a continuación las siguientes secciones: en primer lugar, expondré acerca de la política monetaria y cambiaria; luego, sobre los temas de gasto, actividad económica, empleo, inflación y remuneraciones, y sector externo; en tercer término, respecto de las proyecciones de corto y mediano plazo, tratando las perspectivas para el resto de 1992, las principales proyecciones par 1993, el programa monetario y el balance del Banco; y finalmente, daré a conocer una sección de "Resumen, conclusiones y perspectivas principales".

1. La política monetaria

Durante 1992, el Banco Central de Chile ha continuado utilizando como principal instrumento de política monetaria la tasa de interés real que ofrece pagar en sus captaciones de corto plazo en el mercado financiero. Atendiendo a las condiciones macroeconómicas prevalecientes en la economía, dicha tasa se ha administrado con el objetivo de compatibilizar la evolución del gasto con la capacidad productiva de la economía y con una inflación decreciente en el tiempo. En este contexto, los agregados monetarios se han ajustado pasivamente a los saldos demandados por el público; es decir, el Banco Central ha provisto la liquidez necesaria para materializar el nivel de gasto que considera adecuado.

Luego del ajuste efectuado en el primer semestre de 1990, la disminución del ritmo de crecimiento del gasto interno, observada a partir del segundo trimestre de ese año, permitió la gradual flexibilización de la política monetaria, que se reflejó, a su vez, en una clara tendencia a la baja de las tasas de interés de mercado en el transcurso de 1991.

Si bien las políticas monetaria y fiscal permitieron un incremento moderado de la actividad económica durante 1991, se verificó, empero, una aceleración hacia fines de ese año y comienzos de 1992. Con el objeto de prevenir eventuales presiones inflacionarias provocadas por el aceleramiento del gasto de la economía, el Instituto Emisor elevó, en marzo de este año, la tasa de interés anual de sus instrumentos a 90 días de 4,7 a 5,2 por ciento, y en agosto pasado, a 5,7 por ciento. No obstante el aumento de las tasas de interés de mercado que ello implicó, su nivel se ha mantenido similar a sus valores históricos, a pesar del extraordinario aumento en el gasto en inversión, lo que sugiere una positiva evolución del ahorro interno.

Las tasas de interés más relevantes para las decisiones de gasto de la economía son las de intereses reales de colocación y captación de fondos del sistema financiero. Dichas tazas han seguido la evolución de las fijadas por el Banco Central, aunque la de colocación -que afecta particularmente las decisiones de inversión- ha experimenta-, do una disminución más pronunciada que la de captación, descendiendo en promedio de 13,3 por ciento, en 1990, a 7,9 por ciento en los primeros siete meses de 1992, en operaciones reajustables de 90 a 365 días.

De esta forma, como el objetivo es utilizar como instrumento de política monetaria las tasas de interés de corto plazo -es una modalidad similar a la usada por varios países desarrollados del mundo- y dejar al mercado la determinación de las tasas de interés a plazos mayores, la política monetaria seguida por el Banco Central en el último tiempo ha consistido en fijar solamente las tasas de sus pagarés a 30 y 90 días y en licitar los pagarés a plazos mayores. A través de este último mecanismo -el de la licitación- se mejorará la distribución del perfil de vencimientos de la deuda interna del Banco, los que habían tendido a concentrarse en el muy corto plazo.

Bajo una política monetaria como la seguida por el Instituto Emisor, la evolución de la cantidad nominal de dinero refleja principalmente la trayectoria de la demanda de dinero de los agentes económicos. Dicha demanda depende del crecimiento de la economía, del costo de mantener saldos monetarios reales, del nivel de precios, de factores estacionales y de perturbaciones de carácter transitorio. Por lo tanto un mayor nivel de actividad económica, y/o una disminución en el costo de mantener dinero, provocan un aumento de la demanda de saldos monetarios reales, lo cual se traduce en un incremento en la cantidad real de dinero.

Durante 1991 y el primer semestre de 1992, la evolución del dinero fue el reflejo de dichos factores. En efecto, la actividad económica alcanzó niveles significativamente superiores a la de 1990, y las tasas de interés nominal, representativas del costo de mantener dinero, disminuyeron tanto por la baja de las tasas reales de interés como por la disminución de la inflación durante el período mencionado. Esta situación se reflejó en un aumento anual del dinero nominal -el que definimos como MIA- de 40 por ciento durante 1991 y 46 por ciento en el período de 12 meses finalizados en julio del año en curso.

Los saldos monetarios mensuales muestran normalmente importantes y frecuentes fluctuaciones. Estas tienen su origen principalmente en factores estacionales, en la variabilidad de las tasas mensuales de inflación y en movimientos aleatorios de la demanda por dinero. Es debido a esta variabilidad y erraticidad en la evolución de la demanda de liquidez en el corto plazo, que se considera inconveniente utilizar la evolución mensual de los agregados monetarios más líquidos como meta de la política monetaria.

En efecto, intentar mantener un crecimiento uniforme de la emisión o de la cantidad de dinero, produciría significativas y frecuentes fluctuaciones en la tasa de interés, con los consiguientes efectos adversos sobre el sector financiero, la inversión y la actividad económica en general. El diseño de la política monetaria basada en metas de tasas de interés permite evitar dichas fluctuaciones y contribuye a una mayor estabilidad del sector financiero y del gasto agregado de la economía. Por tanto, la evolución de los agregados monetarios cumple con la importante función de servir como indicador de la política monetaria en plazos más largos y no debe ser interpretada como el reflejo del carácter más o menos expansivo o contractivo de la política monetaria de corto plazo. Por su parte, las variaciones de la emisión tienen su origen básico en las operaciones de cambio y en la colocación neta de instrumentos financieros del Banco Central. Durante 1991 y 1992 las operaciones de cambio contribuyeron a incrementar la emisión, mientras que la colocación neta de pagarés tuvo un efecto contrario. Sin embargo, es necesario destacar que, con la excepción del atípico comportamiento del mes de marzo de este año, siempre que las operaciones cambiarias alcanzaron una magnitud importante o que hubo vencimientos considerables de su deuda interna, el Banco Central contrarrestó, sin mayores dificultades, la emisión generada por esos conceptos a través de la colocación de nuevos pagarés.

2. La política cambiaria

Durante los últimos años la política cambiaria ha procurado mantener el tipo de cambio real estable y en un nivel compatible con el equilibrio externo de la economía a mediano plazo, debido a la importancia de este precio para promover el desarrollo del sector exportador chileno. El considerable desarrollo exhibido por dicho sector, que se refleja en que entre 1985 y 1991 el valor de las exportaciones de bienes distintos del cobre más que se haya duplicado, creciendo a un ritmo anual promedio cercano al 18 por ciento, demuestra, en parte, los resultados de esta política. Así, también, las exportaciones de bienes y servicios pasaron, del 26 por ciento del PGB real en 1985, al 33 por ciento en 1991.

Sin embargo, lo dicho no significa que el tipo de cambio real deba permanecer inmutable. No puede olvidarse que la evolución y tendencia de largo plazo del tipo de cambio real, como la de cualquier precio, es afectada adicionalmente por factores ajenos a la política del Banco Central. En tal sentido, no es posible, ni tampoco conveniente, que se contraríen sistemática y permanentemente las tendencias que el mercado y las cambiantes condiciones en la economía internacional imprimen a está variable.

Lo anterior no significa abogar por una total flexibilidad cambiaria, dado que el tipo de cambio suele presentar grandes fluctuaciones, y, a su vez, el mercado tiende a sobrerreaccionar ante fenómenos transitorios. Estas fluctuaciones pueden tener efectos negativos sobre el control de la inflación y sobre los flujos de comercio, la inversión y el nivel de actividad interno, por cuanto generan un alto grado de incertidumbre con respecto a este precio relativo clave. Por ello, el Banco Central ha continuado ejerciendo plenamente su papel de atenuar fluctuaciones transitorias significativas en el valor de la divisa. Cabe destacar que en la medida en que se continúe con la diversificación de las exportaciones y con una menor carga relativa de la deuda externa, y en que en el mercado financiero se desarrolle la provisión de instrumentos de cobertura de riesgos, la labor del Banco Central en la estabilización cambiaria se verá parcial y progresivamente aliviada.

Sin embargo, el Instituto Emisor ha estado también vigilante frente a la manifestación de cambios estructurales que induzcan una modificación en el valor real de largo plazo de la paridad cambiaria, evento en el que no es posible, ni conveniente, desconocer dichas nuevas circunstancias de carácter más permanente.

Como se sabe, desde mediados de 1990 y durante 1991, el valor del dólar se mantuvo persistentemente en el límite inferior de la banda de fluctuación -o cerca del mismo-, en ese entonces de aproximadamente 5 por ciento respecto del valor del dólar acuerdo. Enfrentado a esta situación, el Banco Central, junto con desestimular la entrada de capitales de corto plazo, esterilizó e impacto monetario de las operaciones de cambio, evitando validar las presiones para revaluar el peso mientras no estuviera razonablemente seguro de que se trataba de un cambio estructural y no transitorio.

Con el objeto de impedir que el valor del dólar descendiera más que el valor del límite inferior de la banda, durante buena parte de 1990 y 1991 el Banco Central debió adquirir, respectivamente, 1.500 millones de dólares y 3 mil millones de dólares. Para evitar la correspondiente expansión monetaria, el Banco emitió deuda interna, por la cual pagó una tasa de interés mayor que la que recibió por las reservas internacionales que adquirió. Este hecho, aunque no inducía por sí mismo desequilibrios de consideración en el corto y mediano plazos, afectaba negativamente la situación financiera del Instituto Emisor, y contribuía a generar un desahorro a nivel global.

No obstante lo anterior, teniendo en cuenta que una parte importante de la entrada neta de divisas se originaba en movimientos de capitales especulativos motivados por el arbitraje transitorio de tasas de interés con el exterior, el Consejo del Banco Central desincentivó, a través de una serie de medidas, el ingreso de capitales de corto plazo. La más significativa de ellas se tomó en junio del año pasado, al establecer un encaje de 20 por ciento a los créditos externos. Dicha medida tiene por objeto igualar el costo de endeudarse en moneda extranjera a las tasas de interés de equilibrio interno, particularmente para plazos inferiores a un año, por lo que se aplica sólo durante el primer año del crédito.

Frente a los cambios más, estructurales, empero, a mediados del año pasado se redujo en 2 por ciento el tipo de cambio acuerdo, lo que fue complementado por una modificación legal consistente en una reducción de los aranceles aduaneros desde 15 por ciento a 11 por ciento. Estas medidas se implementan debido a que se percibió con mayor claridad que parte del influjo de capitales a la economía chilena, así como del mejoramiento de las cuentas de comercio exterior, tenían un componente importante de naturaleza más permanente. Así, ambas medidas se introdujeron con el objeto de fortalecer el papel del ahorro interno en el financiamiento de la inversión.

Las políticas seguidas por el Banco Central fueron esenciales para evitar fuertes oscilaciones del tipo de cambio real y mantenerlo en un nivel adecuado. En efecto, a pesar de las acentuadas presiones a la baja, el tipo de cambio real medio fue en 1991 sólo levemente inferior, en 3,8 por ciento, al de 1990.

Si bien importantes, las medidas cambiarias adoptadas durante 1991 fueron insuficientes tanto para detener el influjo de capitales privados de corto plazo como para incrementar significativamente el ahorro externo. En lo primero influyó determinante-mente la política monetaria implementada por la Reserva Federal de los Estados Unidos, que continuó siendo mucho más expansiva y menos transitoria de lo esperado y previsible. Así, después de un año y medio, y a pesar de todas las medidas tomadas, el valor del dólar observado se mantenía en su valor mínimo de la banda y no había indicios de una posible recuperación. Además, la contundencia de los fundamentos estructurales de las presiones a la baja en el tipo de cambio real se hizo más evidente, y las cuentas externas seguían mostrándose muy sólidas. En efecto, en 1991 la cuenta corriente registró, por primera vez en 15 años, un superávit (de 143 millones de dólares); la deuda externa se redujo en términos relativos, e, incluso, absolutos, y la reinserción de Chile en los mercados voluntarios de crédito se consolidó. Estos elementos eran percibidos por el mercado, lo que incrementaba las expectativas de revaluación de los agentes económicos. De ese modo, al disminuir el costo esperado de endeudarse en moneda extranjera, y al tornarse la relación de arbitraje más favorable a la entrada de capitales de corto plazo, se acentuó la compra de divisas por parte del Banco Central.

La situación anterior, unida a la evaluación del profundo cambio experimentado en la posición externa permanente del país, condujo a que en enero de este año el Banco Central devaluara en 5 por ciento el dólar acuerdo y ampliara a alrededor de 10 por ciento la banda de fluctuación del dólar del mercado cambiario formal. En esa misma fecha se extendió el encaje en vigencia para los créditos externos a los depósitos en moneda extranjera (a la vista y a plazo) de los bancos comerciales.

La ampliación de la banda tuvo como objetivo incrementar el papel del mercado en la determinación de la paridad cambiaria, no obstante lo cual, con el objeto de suavizar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio al interior de ella, en marzo se decidió que el Banco Central pudiese intervenir discrecionalmente dentro de los límites inferior y superior de la banda, mecanismo denominado "notación sucia". Según ésta, el Banco Central tiene la opción de efectuar operaciones en los mercados cambiarios, no sólo en los extremos de la banda, sino también al interior de la misma. Durante el período de aplicación de esta medida, la intervención del Instituto Emisor ha contribuido a atenuar fluctuaciones inconvenientes del tipo de cambio y a reducir la influencia de elementos transitorios o especulativos en la determinación del precio de la divisa.

A pesar del esfuerzo desplegado, y frente a una nueva disminución en las tasas de interés en los Estados Unidos, las que alcanzaron su nivel más bajo en 30 años, el Banco Central debió readecuar sus medidas anteriores y diseñar los instrumentos necesarios para enfrentar las nuevas condiciones. Es así como en mayo se tomó otra serie de medidas tendientes a mejorar la eficacia de las políticas monetaria y cambiaria, entre las que se destaca la modificación al encaje a los créditos externos. Específicamente, se aumentó de 20 por ciento a 30 por ciento la tasa de encaje para las obligaciones con el exterior contraídas por las empresas bancarias diferentes a las ingresadas al amparo del Capítulo XIV del Compendio de Normas de Cambios Internacionales, a la vez que se modificó la modalidad de cómputo de dicho encaje. El encaje a los depósitos en moneda extranjera se incrementó en igual magnitud. En el caso de los créditos externos que ingresan al amparo del Capítulo XIV del Compendio citado, se mantuvo la tasa de encaje en 20 por ciento, pero se aumentó el plazo de retención de dicho encaje de 90 días a un año. Posteriormente, en agosto, y con el fin de readecuar el costo del financiamiento en moneda extranjera al alza en las tasas de interés en moneda nacional que se produjo como consecuencia del incremento en las tasas de los PRBC a 90 días del Banco Central, se aumentó la tasa de encaje a 30 por ciento a los créditos externos ingresados al amparo del mencionado Capítulo XIV.

Por otra parte, a partir del 6 de julio de 1992, el Banco Central de Chile decidió modificar la regla cambiaria, con el objeto de lograr una mayor independencia relativa en el manejo de su política monetaria. La creciente integración dé la economía chilena a los mercados internacionales de bienes, servicios y capitales había provocado una mayor interrelación entre las políticas monetaria y cambiaria internas y la situación financiera internacional, mientras que la modalidad cambiaria prevaleciente hasta esa fecha hacía excesiva la dependencia de la política monetaria de Chile con la de los Estados Unidos. En la nueva modalidad acordada por el Consejo del Banco Central, la regla cambiaria vincula la política monetaria doméstica a las políticas monetarias de los Estados Unidos, Alemania y Japón , y, por tanto, la independiza de cada una de ellas en particular. De esta forma, la nueva regla confiere mayor equilibrio a la política cambiaria, habida cuenta de la tendencia reciente en la evolución de las tasas de interés en los Estados Unidos.

La nueva regla cambiaria liga la cotización del peso chileno al valor de una canasta de monedas, integrada en 50 por ciento por el dólar de los Estados Unidos de Norteamérica, en 30 por ciento por el marco alemán y en 20 por ciento por el yen japonés. Las ponderaciones de cada moneda dentro de la canasta se derivan de la importancia relativa de las distintas áreas monetarias en nuestro comercio internacional. La naturaleza de la nueva regla cambiaria hace que el costo del financiamiento externo que enfrenta la economía chilena no sea el de los Estados Unidos, Alemania o Japón en particular, sino que dependa, además, de la variación que experimenten las paridades de las monedas de estos países en los mercados internacionales. Esta medida implicó un desincentivo para el ingreso de capitales de corto plazo a la economía chilena, restando por tanto oferta de dólares al mercado y contribuyendo a un tipo de cambio relativamente más firme y estable.

Las políticas adoptadas por el Banco Central durante 1992 han permitido que durante la mayor parte del presente año el tipo de cambio observado se haya mantenido por sobre el límite inferior de la banda, tendencia que se ha acentuado en el último tiempo. Cabe destacar, asimismo, que si bien el tipo de cambio real era, hacia fines del primer semestre de 1992, de un 10 por ciento inferior al valor promedio alcanzado en 1989, esta apreciación del peso chileno ha sido inferior a la experimentada por otros países de América Latina que han enfrentado influjos similares de divisas.

En todo caso, las medidas adoptadas, unidas a lo realizado en 1990 y 1991, sugieren que el actual grado de apertura de la cuenta de capitales es bastante alto. La secuencia de las numerosas medidas adoptadas con vistas a una mayor movilidad de capitales y a una normativa cambiaria más simple -no me extenderé sobre ellas en esta ocasión, pues están ampliamente descritas en el informe entregado a los señores Senadores- ha contribuido a que el diferencial cambiario entre el mercado formal y el informal sea pequeño y estable, demostrando, de paso, el grado de libertad cambiaria existente en el país.

En términos generales, se puede decir que los objetivos del Banco Central en esta materia han sido profundizar el mercado cambiario, liberalizar gradualmente la cuenta de capitales y simplificar la normativa cambiaria. Estos objetivos se han ido cumpliendo a cabalidad, en forma gradual y sostenida, y se seguirá en esta trayectoria en lo futuro.

Habiendo descrito los principales aspectos de las políticas monetaria y cambiaria del Banco Central, pasaremos a continuación a revisar algunos indicadores macroeconómicos de lo que va corrido del año.

3. El gasto, la actividad económica y el empleo

El producto geográfico bruto creció, en el primer semestre de 1992, en 8,5 por ciento respecto de igual período del año anterior.

Esta alta cifra de crecimiento confirma la consolidación del vigoroso incremento de la producción ocurrido desde mediados de 1991.

La dinámica de la economía alcanzó su máxima velocidad hacia el cuarto trimestre del año anterior, mientras que en el primer semestre de 1992 el ritmo de crecimiento de la actividad, si bien todavía era elevado, tendió a moderarse. No obstante lo anterior, el gasto interno ha mostrado una dinámica diferente. En efecto, mientras en el segundo semestre de 1991 éste creció en 8 por ciento, en el primer semestre de este año dicha cifra se elevó a 11,6 por ciento. Debe destacarse, en todo caso, que este crecimiento ha estado fuertemente liderado por la inversión en capital fijo.

Al analizar la actividad económica en su origen, se observa que el importante dinamismo alcanzado por la producción en el primer, semestre del presente año se manifestó en casi todos los sectores de actividad económica, incluyendo los de la pesca, el comercio, la construcción y la industria; los de electricidad, gas y agua, y los de transporte y telecomunicaciones. La única excepción la constituyó el sector de la minería.

Con un crecimiento de 15 por ciento en el primer semestre, el sector de la pesca fue el más dinámico de la economía. Este incremento se debió a mayores capturas tanto para el destino industrial como para el consumo fresco. Especial importancia tuvo la recuperación de la actividad en la zona norte, la que se ha visto favorecida por el fenómeno natural de la "Corriente del Niño". Este trasladó el recurso pesquero hacia la costa, permitiendo un mayor volumen de captura. También se destacó el incremento de la actividad de los centros de cultivo de salmón, trucha y otras especies que se han desarrollado en los últimos años.

Con un aumento de 13,7 por ciento, el sector transporte y comunicaciones sigue ubicándose entre los de mayor crecimiento de la economía. Al igual que en años anteriores, su crecimiento se debió principalmente al incremento de las comunicaciones, cuya expansión, a su vez, fue consecuencia del mayor volumen de servicios prestados, lo que se sustenta en los programas de inversión efectuados con anterioridad y que se han continuado desarrollando en este subsector.

El alza de 12,6 por ciento en la actividad comercial, por su parte, fue impulsada por los incrementos observados en la comercialización de productos importados. Cabe recordar que las importaciones de bienes y servicios se expandieron, durante el primer semestre, en 23 por ciento.

La industria manufacturera, por su parte, creció en 9,6 por ciento en el transcurso del primer semestre de 1992. La mayoría de las ramas de la actividad tuvieron un buen resultado, con aumentos de mayor importancia en la industria productora de maquinaria no eléctrica y en las imprentas; en la fabricación de vidrio, de papel y de celulosa; en los productos de caucho, en los minerales no metálicos y en el material de transporte. En el caso de la industria alimentaria, se destacaron los incrementos en los productos lácteos y harina de pescado. Cabe señalar que las exportaciones de bienes industriales presentaron un fuerte aumento en este semestre, observándose también crecimientos significativos en las industrias productoras de bienes de capital y de bienes intermedios para la construcción.

El sector de la construcción mostró también un gran dinamismo, con un incremento de 9,5 por ciento en el semestre, resultado principalmente de la actividad de edificación, tanto habitacional como no habitacional. Se estima que las obras de ingeniería también aumentaron en forma significativa, a raíz de nuevos proyectos de los sectores privado y público.

El sector de la electricidad, gas y agua creció en 8,7 por ciento, a raíz de fuertes incrementos de producción tanto de electricidad como de gas. El crecimiento de la electricidad se sustentó en un mayor consumo de energía de la mayoría de los sectores productivos, así como de los consumidores residenciales. También se observó en este período un aumento del consumo de gas debido a la mayor cantidad demandada por el sector residencial, tendencia que se aprecia a partir de los últimos meses de 1991.

El sector agrícola mostró un crecimiento de sólo 0,6 por ciento durante el primer semestre de 1992. El menor dinamismo de esta actividad obedeció fundamentalmente a contracción observada en los cultivos anuales afectados tanto por la menor superficie sembrada como por las expectativas de menores rendimientos. No obstante, cabe señalar que en los años previos se habían alcanzado niveles record, difíciles de repetir en un año agrícola con condiciones climáticas adversas. Por otra parte, aunque la actividad frutícola registró un mayor nivel en comparación al conjunto del sector agropecuario-silvícola, en el subsector pecuario se produjo una fuerte disminución de la disponibilidad de animales para beneficio, incrementándose las importaciones de carnes frescas para satisfacer la demanda interna. Esto último ocurrió a pesar del aumento en la producción de carne de aves y porcinos.

Finalmente, el sector menos dinámico durante el primer semestre de 1992 fue el de la minería, cuya producción disminuyó en 2,2 por ciento en relación al mismo período del año anterior. Esto fue consecuencia tanto de problemas de producción como de caídas en la demanda de algunos minerales. El incremento en la producción de cobre, debido a La Escondida, no alcanzó a compensar la baja observada en la actividad de la Gran Minería del Cobre y en la producción de hierro, carbón y petróleo.

Por otra parte, desde el lado de la demanda, el crecimiento de la economía fue impulsado por el significativo aumento de la inversión en capital fijo, que superó en 17 por ciento el nivel alcanzado durante el primer semestre de 1991. Esta expansión se reflejó en el dinamismo, tanto de la construcción como de las compras de maquinaria y equipos.

Las exportaciones de bienes y servicios, a su vez, también exhibieron un gran dinamismo, con un crecimiento en el semestre de 11 por ciento. Esto se explica en buena parte por el aumento de los volúmenes de exportaciones distintas del cobre, que se incrementaron en cerca del 17 por ciento durante el período.

Por su parte, el crecimiento del consumo continuó, al igual que en 1991, en magnitudes similares a las del producto global. Esto, pese al elevado incremento en la compra de bienes durables, dado que estos bienes representan una proporción menor del consumo total. Cabe expresar, además, que desde el punto de vista de su impacto sobre los precios y la actividad interna, las compras de bienes durables tienen un efecto limitado, debido a que, en su gran mayoría, se trata de bienes de origen importado.

El crecimiento de la demanda interna -consumo más inversión- fue superior al del producto, debido al importante dinamismo exhibido por las importaciones de bienes y servicios, que aumentaron en 23 por ciento durante el primer semestre de 1992 comparado con igual período de 1991. Esta evolución se explica, a su vez, por los deprimidos niveles que registraron las importaciones en el primer semestre de 1991, la evolución del tipo de cambio real, la vigorosa expansión económica y el incremento de la inversión.

Por último, debe destacarse que la favorable evolución del sector productivo y del incremento de la inversión ha reducido la tasa de desempleo a sus niveles más bajos desde comienzos de la década de los setenta. En efecto, durante el trimestre mayo-julio del presente Año, el desempleo a nivel nacional fue de sólo 5,1 por ciento de la fuerza de trabajo. Este se produjo a pesar del importante aumento de la oferta de la fuerza de trabajo en el transcurso de 1992, ya que éste fue largamente superado por la creación de 210 mil nuevos empleos al año hacia julio último. La tasa de crecimiento en doce meses de la fuerza de trabajo ha estado sistemáticamente por sobre 1,5 por ciento en el curso de 1992, llegando a 2,3 por ciento en julio último, cifras muy superiores a las de los primeros siete meses de 1991. Este mismo fenómeno se observa en cuanto al total de personas ocupadas.

4. Inflación y remuneraciones

La trayectoria declinante de la inflación continuó mostrando 'avances importantes durante el primer semestre de 1992. En -efecto, la variación acumulada en los ocho primeros meses del presente año se situó en 7 por ciento, cifra notoriamente inferior a lo acumulado en igual período de 1991. De este modo, el incremento en los precios al consumidor en los doce meses anteriores a agosto fue de 13,9 por ciento, cifra muy inferior al 23 por ciento registrado a fines de agosto del año recién pasado. Cabe recordar que la inflación anual a fines de 1991, de 18,7 por ciento, ya había experimentado una baja sustancial respecto de fines del año anterior, cuando alcanzó a 27,3 por ciento.

Estos importantes avances en el proceso antinflacionario se debieron principalmente a la perseverancia en la mantención de las políticas monetaria y fiscal coherentes aplicadas en los dos años previos, y a la apreciación del peso tras las medidas cambiarias de enero. Es fundamental reiterar, sin embargo, que la mantención de una política monetaria y fiscal prudente y cautelosa es una condición indispensable para que los avances registrados en materia de reducción del ritmo de crecimiento de los precios, se consoliden y se incorporen a una trayectoria sólida y efectiva de menor inflación.

Al respecto, cabe recordar que la rigurosa política de ajuste macroeconómico aplicada durante 1990 y la prudente y coherente política monetaria y fiscal de 1991, fueron fundamentales para controlar el proceso de aceleración de los precios internos iniciado en los años previos. La adopción de medidas para restringir la expansión del gasto, el adecuado equilibrio de las cuentas fiscales y la responsable conducción monetaria, crearon las bases necesarias para frenar y revertir esa tendencia. Fue así como el impacto antiinflacionario de estas políticas se hizo plenamente efectivo en 1991, año a partir del cual se comenzaron a ver los frutos de la transmisión a precios y a salarios de estas decisiones. Durante el año en curso, el Banco Central se ha mantenido permanentemente atento a la evolución del gasto, procurando que este último crezca a tasas compatibles con aumentos de la producción que eviten presiones inflacionarias de demanda. Tal comportamiento es indispensable para asegurar reducciones inflacionarias perdurables en el tiempo, pues las caídas de la tasa de inflación que derivan de disminuciones de costos se desvanecen prontamente si se llega a materializar una demanda interna que presione excesivamente sobre la capacidad productiva de la economía.

La tendencia hacia una menor inflación, producto de las políticas aplicadas en el bienio anterior, queda de manifiesto al observar la trayectoria, no sólo de la inflación, sino también de la evolución de los reajustes salariales iniciales comprendidos en los contratos colectivos durante 1991 y lo transcurrido de 1992. En efecto, el nivel más moderado de estos reajustes indica que los costos laborales nominales han estado evolucionando hacia un menor margen por sobre la inflación pasada. Esto se ha traducido en una paulatina moderación del incremento nominal salarial anual. Cabe señalar que, a pesar de ello y debido a que la expansión de los precios se ha desacelerado en forma rápida, los salarios reales percibidos por los trabajadores durante los primeros siete meses de 1992 han experimentado un incremento importante, situándose con una variación promedio de 4,4 por ciento en relación a igual período de 1991. Así, una vez más ha quedado de manifiesto que la mejora en el poder adquisitivo de las remuneraciones no depende de los incrementos nominales de los salarios, sino, fundamentalmente, de una reducción del ritmo de inflación, una vez que dichos salarios se han fijado.

Las condiciones favorables existentes en la reducción de la inflación deben ser capitalizadas mediante el manejo prudente y cauteloso de las políticas fiscal y monetaria, orientándolas a mantener un adecuado equilibrio macroeconómico y lograr así reducciones ulteriores y duraderas en la tasa de inflación. No debe olvidarse que un escenario favorable para la disminución de la inflación puede o no transformarse en una reducción persistente del crecimiento de los precios. Ello depende de las políticas aplicadas y de la coherencia entre las mismas.

A pesar de los importantes logros observados en la lucha contra la inflación, aún queda un camino difícil por recorrer. Algunas de las condiciones favorables presentes en 1991, que han permitido una disminución en el precio relativo interno de las importadores, tales como la apreciación del peso y la caída en el precio internacional de nuestras importaciones, especialmente el petróleo, no parecen repetibles en el futuro. Otros elementos que también contribuyeron a una menor inflación, y que tampoco estarán disponibles en el futuro próximo, fueron el margen de capacidad productiva que quedó disponible luego del ajuste de 1990 y la situación más holgada registrada en el mercado laboral en 1991. No obstante, tal como el Banco Central no vaciló en aplicar la política de ajuste en 1990, y tal como ha resistido firmemente cualquier tentación de aprovechar los choques de costos favorables de 1991 y 1992 para expandir el gasto por encima de las posibilidades reales de la economía, el Instituto Emisor continuará aplicando en forma global y coherente su política dirigida a reducir la inflación en forma gradual, pero sostenida.

Sin embargo, es imprescindible enfatizar la importancia de contribución del Fisco, los empresarios y los trabajadores para alcanzar dicha meta en la forma más eficiente y al menor costo posible. Esta contribución incluye la moderación en la fijación de precios y salarios públicos y privados, tomando en cuenta, en lo posible, la inflación futura en vez de la pasada, pero no se agota allí. En efecto, es evidente que, en la medida en que la autoridad fiscal mantenga el control riguroso de su presupuesto y, sobre todo y principalmente, de su propio gasto, y contribuya a controlar el ritmo de expansión del gasto privado, evitando generar presiones de demanda, el proceso de reducción de la inflación será más fácil y eficiente. Asimismo, en la medida en que los empresarios y trabajadores se abstengan de adoptar posiciones proteccionistas que presionan hacia un encarecimiento artificial del precio de los productos importados -y la autoridad política se resista a ellas-, se evitarán presiones de costos desfavorables que afectan negativamente a los consumidores y al control del proceso inflacionario. Finalmente, en un contexto en que por primera vez en veinte años la escasez de mano de obra empieza a ser una limitante potencial al crecimiento, se torna fundamental, para controlar la inflación, que el Gobierno, los empresarios y los trabajadores concierten sus esfuerzos para facilitar el desplazamiento de trabajadores desde las industrias en declinación, hacia las industrias y sectores productivos con verdadero futuro. En suma, la batalla contra la inflación está lejos de ser ganada y se requiere el concurso de todos para lograrlo. La firme decisión del Banco Central de evitar rebrotes inflacionarios es una garantía, pero la colaboración del resto de los agentes económicos es imprescindible si se desea minimizar los costos de la estrategia antiinflacionaria para la sociedad en su conjunto.

5. El sector externo

A continuación, me referiré a la evolución de ese sector.

De acuerdo con las estimaciones iniciales, la cuenta corriente de la balanza de pagos del primer semestre cerró con un superávit de 134 millones de dólares, lo que representa una disminución apreciable con respecto al superávit registrado en igual período del año anterior. Este cambio de nivel, que se manifestó con mayor fuerza en el segundo trimestre del año, obedeció fundamentalmente a un menor saldo de la balanza comercial, que pasó de un mil 268 millones de dólares en el primer semestre de 1991, a 893 millones de dólares en igual período de 1992.

Aun cuando las exportaciones continuaron expandiéndose a un ritmo muy satisfactorio, el fuerte pero esperado incremento de las importaciones, muy notorio si se considera el nivel deprimido que ellas registraron en el primer semestre del año pasado, explica el menor superávit comercial del período.

El incremento de las ventas externas de bienes alcanzó a 9 por ciento en el primer semestre de 1992, y ello se logró pese a una caída de 1,4 por ciento en las exportaciones de cobre, derivadas de la baja en el precio de ese metal en los mercados internacionales. En tanto, al considerarse los primeros siete meses del año, el valor de las exportaciones totales creció en 11,8 por ciento.

Las exportaciones distintas de cobre crecieron en 16,6 por ciento en el período enero-julio de 1992, continuando la vigorosa expansión de los seis años anteriores. Dentro de ellas, las ventas de productos principales aumentaron 10,8 por ciento, lo que se debió exclusivamente a incrementos de volumen, puesto que los precios habrían disminuido en el período.

Las exportaciones de los denominados productos menores o no tradicionales, crecieron 24,2 por ciento en los primeros siete meses del año, tasa que obedeció principalmente a mayores volúmenes exportados. Dentro de ellos, cabe destacar los incrementos de embarques de productos del mar, como salmones, truchas, moluscos precocidos y conservados, aceite de pescado, y productos derivados del agro, como vino embotellado y a granel, fruta congelada, conservas de frutas, y otros.

Como consecuencia de esta evolución, la estructura de las exportaciones ha continuado diversificándose. En efecto, la participación de las exportaciones de cobre pasó de 38,5 por ciento, en el período enero-julio de 1991, a 35,9 por ciento en el mismo lapso de 1992, mientras que las de productos no tradicionales aumentaron su participación, en igual período, de 26,6 por ciento a 29,6 por ciento del total.

Como ya se señaló, el vigoroso crecimiento de las importaciones, que alcanzó a 23,6 por ciento en el primer semestre y a 26,4 por ciento entre enero y julio, fue un determinante principal del menor superávit comercial. Si bien dicho incremento es muy significativo, debe tenerse presente que responde a una comparación con los niveles de los primeros meses de 1991, que fueron muy inferiores a los de la segunda parte de ese año, cuando las importaciones ya estaban en un proceso de franca recuperación. La tendencia exhibida por las importaciones obedece al efecto rezagado del vigoroso crecimiento económico iniciado en 1991 y al dinamismo de la economía en el primer semestre de este año, así como a la recuperación de los niveles de inversión, a la rebaja de aranceles del año pasado y a la evolución del tipo de cambio real.

El comportamiento de las mportaciones en los últimos años ha sido disímil para sus distintas categorías. Las importaciones de bienes de consumo, que habían caído en 1990 como resultado de la política de ajuste, empezaron a recuperarse notoriamente a partir de mayo de 1991, alcanzando un crecimiento de 33,5 por ciento en el año y de 50 por ciento en el segundo semestre. Los niveles del primer semestre de 1992, si bien son un 39 por ciento superiores a los de igual período del año anterior, son algo inferiores a los del segundo semestre de 1991, tendencia que se mantuvo al considerarse los primeros siete meses de este año.

Las importaciones de bienes de capital que mostraron un gran vigor en el período 1988-1990, cayeron en 12,1 por ciento en 1991. Sin embargo, los resultados del cuarto trimestre de ese año revelaron ya un notorio repunte. El fuerte incremento de las importaciones de bienes de capital se ha mantenido durante el primer semestre de este año, con una tasa de aumento de 32,6 por ciento respecto del primer semestre del año pasado, y de 36,1 por ciento si se compara el período enero-julio de este año con el del anterior.

Las importaciones de bienes intermedios, por su parte, distintos de combustibles y lubricantes, que habían sufrido una baja moderada en 1990, se recuperaron en 1991, con un crecimiento de 13,9 por ciento. Durante el primer semestre de 1992, pese a que su nivel se ha mantenido muy similar al del semestre precedente, la tasa de incremento con relación a igual período del año pasado alcanzó a 20,5 por ciento. Al comparar los primeros siete meses de 1992 con igual lapso de 1991, el aumento alcanza .a 22 por ciento, lo que corrobora el vigoroso crecimiento de la actividad económica.

Por otra parte, después de experimentar durante dos años una notoria mejoría la cuenta de servicios no financieros continuó con esta tendencia durante el primer semestre de 1992. También, disminuyó su saldo negativo.

Con respecto a la cuenta de capitales, durante el primer semestre de 1992 ésta registró un superávit de mil 157 millones de dólares, concentrado especialmente en el segundo trimestre. Esto representa un vuelco muy significativo con respecto al año anterior, cuando para igual período hubo egresos netos de capitales por 150 millones de dólares.

La mayor parte de los capitales ingresaron bajo la forma de flujos de corto plazo; en particular, de créditos de corto plazo otorgados a los sectores bancario y privado. Pese a las medidas tendientes a desalentar dichos flujos, adoptadas en diversas etapas desde comienzos de 1991, el fuerte y creciente diferencial de tasas de interés, especialmente en los Estados Unidos, incentivó este tipo de financiamiento.

Los flujos de capitales de mediano y largo plazo, incluyendo la inversión extranjera, fueron positivos pero inferiores a los de igual período de 1991. Detrás de esta caída destaca Una disminución en los desembolsos de créditos externos, así como menores recursos provenientes de otras fuentes, tales como los bonos de la Tesorería, por una parte, y las mayores amortizaciones de créditos, por otra.

La inversión extranjera neta muestra un incremento, pese al aumento de la inversión de los chilenos en el exterior, que pasó de 60 millones de dólares en el primer semestre de 1991 a 224 millones de dólares en los primeros seis meses del presente año. Este fuerte incremento de la inversión en el exterior re-neja el amplio grado de apertura de la cuenta de capitales y es un signo más de la creciente internacionalización de la economía chilena.

La inversión del exterior en Chile, por su parte, pasó de 209 millones de dólares en el primer semestre de 1991 a 452 millones de dólares en igual período de este año. Contribuyó significativamente a ello una nueva emisión de los denominados "ADR", lo que demuestra la penetración que están logrando las empresas chilenas en los mercados accionarios internacionales.

El resultado de la cuenta corriente, unido al ingreso neto de capitales, derivó en que la balanza de pagos global terminara el semestre con un superávit de mil 438 millones de dólares. En tanto, las reservas internacionales alcanzaron a 8 mil 186 millones de dólares a fines de julio, lo que equivale a aproximadamente 10 meses de importaciones de bienes. Cabe destacar que este aumento de las reservas ha ido acompañado de una significativa reducción de los compromisos en moneda extranjera del Banco Central con residentes.

La deuda externa de mediano y largo plazo presentó una variación moderada durante los primeros siete meses de 1992, incrementándose sólo en 140 millones de dólares, lo cual se explica casi en su totalidad por un mayor uso neto de créditos externos. A pesar de la significativa reducción en la deuda externa de corto plazo del sector público -de más de 750 millones de dólares-, la deuda externa total de corto plazo registró un incremento de 601 millones de dólares, lo que se explica por el mayor endeudamiento del sector privado. Lo anterior, unido al aumento de la deuda de mediano y largo plazo, explica el incremento de 741 millones de dólares de la deuda externa total del país a fines de julio de 1992, con respecto a aquella registrada a fines de diciembre del año previo.

6. Perspectivas de la economía chilena para lo que resta de 1992

Para lo que resta del año se confía en continuar en la senda de un desempeño satisfactorio de la economía. Ello permitirá cerrar 1992 con una inflación sustancialmente inferior a la de 1991, con una tasa de crecimiento promedio del producto geográfico bruto en torno del 7,5 por ciento y con un muy buen resultado en las cuentas externas.

A pesar de la moderación en el ritmo de crecimiento anual que se espera para el tercer y cuarto trimestre del año, en agosto el Banco Central estimó que, de mantenerse inalteradas las políticas macroeconómicas en aplicación, existía el riesgo de un repunte inflacionario, dada la todavía alta dinámica que venía presentando el gasto interno. En consecuencia, anticipándose a eventuales rebrotes en la inflación de los precios de los bienes no transables, y para acelerar la convergencia del gasto con la producción a un ritmo satisfactorio y congruente con la gradual caída del ritmo inflacionario, procedió a una leve contracción monetaria, incrementando en la segunda quincena de agosto la tasa de interés que ofrece por sus pagarés reajustables de 5,2 por ciento a 5,7 por ciento anual.

En este nuevo contexto, se espera que el ritmo de crecimiento de la actividad económica en los próximos meses no se vea acelerado por la presión del gasto y que continúe la tendencia que se venía registrando en los dos primeros trimestres del año, de manera tal que el producto geográfico bruto de 1992 sea, en promedio, alrededor de 7,5 por ciento superior al de 1991. La expansión de la economía continuará siendo liderada tanto por el crecimiento de las exportaciones distintas del cobre, cuyo volumen se expandiría en torno de 17 por ciento en el año, como por la fuerte dinámica de la inversión, cuyo aumento más que duplicaría el del producto global, cimentando así mejores perspectivas económicas futuras. Finalmente, el consumo experimentaría un crecimiento algo inferior al del PGB, observándose, así, un incremento de la tasa de ahorro interno.

A partir del crecimiento proyectado del consumo y la inversión, puede deducirse que el gasto interno aumentaría más que el producto geográfico bruto, lo que será posible debido al muy vigoroso crecimiento de las importaciones de bienes y servicios, que, en volumen, superaría para el año el 15 por ciento.

Las proyecciones monetarias prevén un incremento real en torno del 10 por ciento durante el año en curso para el dinero en manos del sector privado, lo que es coherente con el descenso de la inflación de 18,7 por ciento en 1991 a cifras en torno del 13 por ciento en 1992 y con una tasa de crecimiento económico superior al 7 por ciento anual. Cabe destacar, no obstante, que los saldos monetarios reales de fines de año son muy sensibles a la trayectoria probable de la inflación mensual en el segundo semestre, y, en particular, en los meses de octubre y noviembre, cuyos índices son difíciles de predecir con exactitud.

En el sector externo, las exportaciones continuarán creciendo vigorosamente con respecto a 1991. El volumen de las exportaciones de cobre en el segundo semestre será similar .al del primer semestre, de modo que su tasa de crecimiento promedio respecto' al año pasado será algo superior al 6 por ciento. El valor efectivo de las exportaciones de este mineral dependerá del grado en que el alza reciente en el precio internacional del metal rojo persista por encima del supuesto actual de 105 centavos de dólar la libra, como promedio, para el año.

En cuanto a las exportaciones no cobre, se estima que se mantendrán las tasas de crecimiento observadas en la primera mitad del año, de modo que a pesar de una ligera caída en los precios 1992 se cerraría con un volumen de estas exportaciones aproximadamente 17 por ciento superior al del año pasado. Esto reflejará los frutos de grandes inversiones en la industria forestal y, especialmente, el dinamismo alcanzado por las exportaciones no tradicionales.

Por otra parte, el crecimiento de las importaciones de bienes distintos del petróleo se mantendrá en los meses venideros, aunque a una tasa en doce meses algo más moderada, producto del alto nivel de estas importaciones registrado en el segundo semestre de 1991. El valor de las importaciones de petróleo y otros combustibles, en tanto, se estima que aumentará en torno de un 5 por ciento en 1992, lo que se explica fundamentalmente por un alza esperada en sus precios durante el segundo semestre de este año. Como resultado de ello, el valor de las importaciones totales de bienes durante 1992 se incrementará en torno de un 20 por ciento respecto al año anterior. Este aumento de las importaciones continuará siendo particularmente acentuado en el caso de los bienes de capital, al elevarse fuertemente la demanda por inversión y ante el abaratamiento relativo de la maquinaria y equipo importado. La apreciación del peso explicará, también, un nivel relativamente alto de importaciones de bienes de consumo durable.

De esta probable evolución del comercio exterior se desprende que el superávit de la balanza comercial durante el resto del año disminuirá significativamente respecto del registrado en el primer semestre, estimándose que el saldo total acumulado en 1992 bordeará los mil 100 millones de dólares. En cuanto a los demás componentes de la cuenta corriente, se considera que los ingresos netos por servicios no financieros y transferencias en la segunda mitad del año serán algo superiores a los del primer semestre; pero, como es tradicional, el pago neto de servicios financieros disminuirá, debido a que los intereses pagados por la deuda de mediano y largo plazo se concentran principalmente en la primera mitad del año. Como resultado neto de estas transacciones de bienes, servicios y transferencias, en la cuenta corriente de la balanza de pagos se generaría un déficit de entre 200 a 300 millones de dólares en el total del año.

En todo caso, el reducido déficit proyectado para la cuenta corriente prueba que las medidas cambiarias de enero se basaron en un diagnóstico sólido. No obstante, no debiera concluirse que la tasa de cambio real se encuentra todavía sobrevaluada, por cuanto al moderado déficit han contribuido en forma significativa factores tales como el buen precio del cobre y las extremadamente bajas tasas de interés del dólar y del yen. Además, es un hecho conocido que la apreciación cambiaria muestra todo su impacto sólo en el mediano plazo, por lo que se prevén ulteriores deterioros en el saldo, comercial, como se comentará en la sección siguiente.

El saldo de la balanza de pagos del segundo semestre se proyecta positivo, aunque claramente menor que el del primer semestre. Para el año en su conjunto se estima una acumulación de reservas del orden de los mil 900 millones de dólares, la mayor parte ya registrada durante el primer semestre.

A continuación me referiré a las principales proyecciones del Banco Central para el año próximo.

7. Principales proyecciones para 1993

La política macroeconómica durante 1993 seguirá empeñada en el logro de un ritmo de crecimiento sólido y sostenible en el tiempo aparejado a una gradual pero persistente reducción de la inflación. Con este objeto, y en coordinación con la política fiscal, la política monetaria del Banco Central buscará mantener un nivel de gasto agregado compatible con la capacidad productiva, a fin de consolidar y persistir en los significativos avances logrados en materia de reducción de la inflación. Asimismo, la política cambiaria seguirá orientada a preservar un tipo de cambio real coherente con las perspectivas externas que enfrentará la economía en el mediano y largo plazo, a fin de asegurar, así, condiciones de estabilidad para la asignación de recursos en el sector exportador, los pagos en el exterior y los precios, en el horizonte más largo.

La oportunidad y coherencia en la aplicación de estas políticas permitirá que durante 1993 se mantenga la trayectoria declinante de la inflación observada en los dos años previos, proyectándose el alza anual de los precios al consumidor en un rango de 10 a 12 por ciento. Sin embargo, el Banco Central reitera que el proceso de estabilización de precios será de menor costo, así como más rápido y eficiente, sólo en la medida en que se cuente con la contribución del Fisco, los empresarios y los trabajadores.

Dados los niveles previsibles en materia de actividad y desempleo durante el presente año, se estima que el crecimiento económico en 1993 compatible con esta reducción de la inflación será similar al del potencial productivo de la economía, del orden del 5 a 6 por ciento anual. Es preciso insistir en que lograr tasas de crecimiento aún mayores en forma sostenida requiere niveles de inversión, tanto en capital físico como en educación y capacitación de la fuerza de trabajo, significativamente superiores a los actuales.

Para continuar en la senda trazada; no se visualiza en este momento la necesidad de modificaciones sustanciales en la política monetaria vigente, toda vez que se espera que bajo las nuevas condiciones crediticias implementadas a mediados de agosto último el incremento del ahorro, tanto interno como externo, sea suficiente para financiar la demanda futura de fondos para inversión. Durante 1992, la trayectoria del crecimiento del nivel de actividad ha tendido a moderarse, y las eventuales presiones futuras que pudieran derivar del incremento registrado en el gasto debieran ceder ante las nuevas condiciones financieras.

Por otra parte, como se comentó, si bien el presente año terminará con un déficit en la cuenta corriente todavía anormalmente bajo, se estima para 1993 un significativo incremento de dicho déficit, el que llegaría a unos mil millones de dólares. Esto representa un aumento en la contribución del ahorro externo -el que a mediano y largo plazo se proyecta en torno del 3 al 4 por ciento del producto geográfico bruto- al financiamiento del desarrollo. Las actuales proyecciones de influjos netos de capital de mediano y largo plazo hacia el país, así como las perspectivas de inversión extranjera directa, neta, permiten estimar qué déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos como los señalados serán plenamente financiables.

Para 1993 se estima un crecimiento de la demanda más moderado que en el presente año, básicamente porque se prevé una desaceleración del muy pronunciado incremento actual de la inversión y de las exportaciones distintas del cobre. La dinámica de la inversión, no obstante, se mantendría superior a la del producto global, como continuación natural del proceso iniciado en la segunda mitad de 1991, que surgió a raíz de la recuperación productiva, el agotamiento de la capacidad instalada ociosa, la, normalización en las tasas de interés, el menor costo real de los bienes de capital, la percepción de una creciente estabilidad económica y política, y la recuperación en la inversión pública. Así, se proyecta que la tasa de formación bruta de capital fijo durante 1993 superaría el 20 por ciento del producto, con lo que sería la más alta de los últimos años.

Por otro lado, se considera que ese año la balanza de pagos registrará un superávit del orden de 800 millones de dólares, bastante inferior al de mil 900 millones que se espera para 1992: En ese contexto, las estimaciones de oferta y demanda de divisas indican que para el próximo año la situación en el mercado cambiario será similar a la registrada en los últimos meses, esto es, con un tipo de cambio determinado por el mercado, dentro de la banda de flotación.

Las exportaciones no cobre, especialmente las no tradicionales, continuarían aumentando a tasas importantes, superiores al ritmo de crecimiento del producto, aunque probablemente menores que en años anteriores, por efecto de la evolución del tipo de cambio real y de un proceso natural de desacelefación en su dinamismo. Cabe señalar, también, que se prevé un nulo incremento del volumen de exportaciones de cobre, debido a la caída en la producción de CODELCO. Lo anterior se resume en que para el próximo año el volumen de exportaciones totales se elevaría a tasas similares a las de la economía .en su conjunto.

A su vez, se espera que las importaciones crezcan en valor en torno del 10 por ciento. Esto es coherente con las estimaciones de crecimiento de la economía y de la inversión para 1993, y con un incremento de los precios de los productos importados de alrededor de 3 por ciento. Las importaciones de bienes de capital seguirían aumentando a tasas significativas, producto de la dinámica que se espera para la inversión.

Finalmente, se estima que el saldo global de la cuenta de capitales será algo inferior al de 1992, con un cambio en su composición hacia un mayor ingreso neto de capitales de largo plazo y un menor ingreso neto de capitales de corto plazo.

8. 'El programa monetario y el balance del Banco Central

El descenso de la inflación proyectado para 1993 traerá consigo un ritmo de incremento de la cantidad de dinero real superior al del producto, tal como se espera que ocurra durante el año en curso. Así, se considera que la demanda de saldos monetarios reales se-elevará entre el 10 y 11 por ciento, cifra similar al aumento estimado en la emisión. El circulante crecería algo menos -cerca del 7 por ciento-, debido a que es menos sensible a los cambios en la inflación.

Cabe insistir en que las estimaciones anteriores no reflejan el carácter más o menos expansivo de la política monetaria. En efecto, no constituyen una meta de la política monetaria, sino que sólo derivan de relaciones funcionales que vinculan la demanda estimada de saldos monetarios reales con la evolución esperada de sus principales determinantes. Los citados aumentos del producto y la caída en la inflación proyectados para 1993, unidos a los efectos rezagados sobre la demanda de liquidez, tanto de la expansión económica como de la disminución de la tasa de interés nominal registrada en 1992, son los principales factores que explican la estimación de los requerimientos de liquidez para el próximo año.

Dado lo anterior, el Banco Central velará para que la expansión de la liquidez sea coherente con el crecimiento de la demanda real de dinero, conforme a la proyección de las principales variables macroeconómicas y a la meta de inflación. La evolución proyectada de la demanda de liquidez requeriría un aumento del stock real de deuda interna del Instituto Emisor en moneda nacional. No obstante, se considera que ese incremento será levemente inferior al del producto. Este es un requerimiento moderado y, como lo demuestra la experiencia de los últimos años, no ofrece complicaciones para la ejecución de la política monetaria.

Las proyecciones macroeconómicas comentadas anteriormente, junto con los antecedentes monetarios examinados y los compromisos financieros previsibles del Banco Central, permiten estimar la evolución del balance global de la entidad y evaluar la coherencia de sus resultados.

Para los efectos del balance, la variación de los activos y pasivos del Banco responde a las operaciones de caja, junto a los intereses y reajustes devengados por cada partida durante el período en referencia. En base al escenario de proyecciones macroeconómicas descrito, es posible calcular las variaciones de activos y pasivos por concepto de intereses y reajustes. Con ellas y con los saldos del período base se obtiene la estimación del balance patrimonial del Banco Central para 1993.

Hacia fines del próximo año, si el conjunto de variables económicas y financieras se mueve en los rangos que se han anticipado, do, el endeudamiento interno del Banco por la vía de pagarés llegaría a unos 5,24 billones de pesos, el que se compararía con los 4,59 billones de pesos que se consideran para fines de diciembre de 1992; esto es, se verificaría un aumento nominal de cérea de 14 por ciento en el año, lo que supera en 3 puntos porcentuales la inflación proyectada. Teniendo en cuenta que la estimación del incremento del producto es algo superior, la relación de la deuda interna del Banco Central sobre el producto geográfico bruto presentaría una leve caída por debajo del nivel calculado para fines del año en curso, que es de 33 por ciento.

Finalmente, en términos del patrimonio del Banco, se considera un aumento nominal cercano al 13 por ciento, el que, al exceder la inflación proyectada, equivale a la estimación de una moderada ganancia durante la gestión de 1993.

9. Resumen, conclusiones y perspectivas principales

La evolución de la economía durante el año en curso -cómo dije- ha sido muy satisfactoria. En efecto, el crecimiento del producto para el año en su conjunto se situaría en torno del 7,5 por ciento, la balanza de pagos arrojaría un superávit cercano a los 2 mil millones de dólares -con un déficit en la cuenta corriente inferior a un punto del producto- y la inflación se reduciría a alrededor del 13 por ciento.

Por su parte, la elevada tasa en que aumentaría la inversión, la cual duplicaría a la del producto, junto a la significativa dinámica de las exportaciones distintas del cobre, configuran un cuadro positivo en cuanto a las posibilidades de crecimiento futuro y a la diversificación de nuestra oferta exportable. Esta diversificación es particularmente importante a fin de disminuir el grado de exposición de nuestra economía a las oscilaciones del comercio mundial y los precios internacionales, lo que tiende a solidificar las bases de nuestro desarrollo.

Para 1993 se proyecta un crecimiento económico algo más moderado -entre el 5 y el 6 por ciento-, que continuaría siendo liderado por el incremento en las exportaciones no cobre y la inversión. Por su parte, la situación externa se percibe sólida, aunque se espera un deterioro de la cuenta corriente de la balanza de pagos, en virtud de la dinámica exhibida por las importaciones y de una moderada desaceleración del crecimiento del volumen de exportaciones -particularmente las de cobre y de algunos otros productos principales-, así como por una probable caída del precio medio del metal rojo y un alza de la tasa de interés internacional en dólares.

El Banco Central continuará orientando su política monetaria y crediticia a facilitar un crecimiento del producto sostenible en el tiempo y coherente con una disminución gradual de la inflación. Por lo mismo, no obstante la dinámica exhibida por la inversión durante el presente año, no se considera todavía factible plantearse metas de crecimiento económico sostenibles superiores al 6 por ciento anual. Por otra parte, y a objeto de fortalecer aún más su control monetario, el Instituto Emisor proseguirá aplicando su política actual de alargar el plazo de vencimiento promedio de su deuda interna, proceso en el cual se le da un mayor papel al mercado en la determinación de la tasa de interés de mediano y largo plazo.

La tarea de reducción de la inflación durante el próximo año no se visualiza fácil. Por lo mismo, junto con plantearse una rebaja modesta en la materia, se estima que haría más eficiente y menos costoso el proceso de estabilización de precios la concurrencia tanto del sector público como del sector privado al logro de este objetivo. Asimismo, se visualiza con preocupación el resurgimiento de presiones proteccionistas que, amparadas en evoluciones económicas inevitables a la vez que convenientes para la sociedad en su conjunto, como el fortalecimiento del peso y la reducción arancelaria, podrían -de materializarse- introducir indebidas presiones inflacionarias. Es necesario enfatizar, también, la mayor facilidad para la reducción inflacionaria que derivaría de una creciente tendencia, por parte de quienes negocian precios y salarios, a considerar en ese plano la inflación futura y no sólo la inflación pasada. Cabe recordar que la forma más eficiente de incremento de los ingresos reales es precisamente la disminución de la inflación. Por último, el financiamiento sano del .gasto público, la moderación de su incremento, así como el menor aumento del gasto privado, son complementos muy positivos de la política monetaria en la lucha contra la inflación.

No obstante lo anterior, e independientemente de la cooperación del resto de los agentes económicos, el Banco Central, como lo ha venido haciendo hasta la fecha, persistirá firmemente en su objetivo antiinflacionario.

En materia cambiaria, el Instituto Emisor seguirá orientando el valor del tipo de cambio conforme a las tendencias de mediano y largo plazo de la balanza de pagos, esto es, evitará que eventos externos transitorios se transmitan al precio de la divisa y, en el marco de sus posibilidades, que el tipo de cambio real se desvíe de las condiciones externas más permanentes que enfrentaría la economía. Dentro de este contexto, se continuará con la política iniciada en 1992, en términos de darle un mayor papel al mercado y a los agentes privados en la determinación del precio de la divisa.

En cuanto a la apertura financiera externa, el Banco Central seguirá facilitando la reinserción de la economía chilena en el mercado internacional de capitales. Esta orientación, que ha marcado el accionar del Instituto Emisor durante el último tiempo, se ha traducido en una gradual relajación de las restricciones cambiarias y en una simplificación de su normativa. Es preciso, enfatizar, no obstante, que la gradualidad se estima crucial en este proceso, tanto para evitar intensos y rápidos cambios en precios relativos claves, que pueden desviarse notoriamente de sus valores correspondientes a la tendencia de mediano y largo plazo, como porque la economía chilena aún presenta rasgos estructurales que la hacen vulnerable a cambios en el entorno internacional, tales como la elevada deuda externa, la alta dependencia del cobre y la incipiente diversificación de su oferta exportable.

Muchas gracias.

El señor VALDÉS ( Presidente ).-

El Senado agradece al señor Presidente del Banco Central la evaluación e informe que ha expuesto.

Ofrezco la palabra a los señores Senadores que deseen hacer comentarios o preguntas.

El señor RÍOS.-

¿Me permite, señor Presidente?

El señor VALDÉS ( Presidente ).-

Tiene la palabra Su Señoría.

El señor ZAHLER ( Presidente del Banco Central ).-

En efecto, no señalé esa cifra en mi intervención. Ella se encuentra en el cuadro 17 de la página 71 del informe presentado. Y alcanza, a julio del año en curso, a 14 mil 334 millones de dólares.

El señor VALDÉS (Presidente).-

Se lee un total de 17 mil 146 millones de dólares.

El señor ZAHLER (Presidente del Banco Central).-

Eso incluye la deuda de corto plazo.

El señor URENDA.-

¿Me permite, señor Presidente?

El señor VALDÉS ( Presidente ).-

Tiene la palabra Su Señoría.

El señor ZAHLER (Presidente del Banco Central).-

Voy a dar mi punto de vista. Pero si los señores Consejeros desean complementarlo, les ruego que se sientan libres para hacerlo. Porque éste es un tema bastante debatible.

Yo diría, señor Senador, que los cambios que ha sufrido últimamente la industria bancaria en el mundo, y en particular en Chile, son muy grandes. Hay un fuerte proceso de desintermediación, de globalización de la economía y, también, de competencia de la banca con instituciones que muchas veces no están sujetas a la misma reglamentación que rige para ella. Y lo que Su Señoría señala es correcto en el sentido de que se genera cierto problema en términos del funcionamiento del sistema financiero mirado en su conjunto y comparando a los bancos con instituciones financieras no bancadas.

Los bancos han planteado en más de una ocasión la importancia que tendría la creación de lo que denominan "nuevos negocios de la banca", tanto dentro del país como fuera de él. En mi opinión, ése es un aspecto real en cuanto a la importancia de continuar avanzando en la apertura de nuevas actividades de los bancos, en Chile o en el exterior, proceso en el cual la Superintendencia respectiva ha hecho bastante; pero, ciertamente, se trata de un área donde se puede avanzar.

Sin embargo, el punto que deseo destacar respecto de la pertinencia de la pregunta del señor Senador para el Banco Central y, en particular, del tema de la deuda subordinada, es que yo no cifraría muchas esperanzas en situaciones de ese tipo que, desde el punto de vista de la industria bancaria, me parecen beneficiosas en sí mismas.

Cuando se hacen los cálculos para ver cómo podría repercutir eso en las utilidades del negocio bancario y en cuánto podría favorecer finalmente al Banco Central por la vía de la deuda subordinada, se está tocando un punto relativamente marginal en lo concerniente al mejoramiento de la situación patrimonial del Instituto Emisor, lo que no obsta a que -como dije- sea un aspecto favorable, al menos en mi opinión.

Y para desarrollar aún más el punto, quiero plantear lo siguiente.

Si se amplían los negocios de los bancos, en parte va a ser, entre comillas, en sustitución .de la actividad que están desarrollando otros agentes financieros, sean las AFP, los fondos mutuos, etcétera. O sea, hay un límite hasta el que se puede extender la actividad bancaria e incrementar sus ganancias, sobre un porcentaje de las cuales el Banco Central sí se vería beneficiado.

Lo que quiero indicar es que, en términos de las magnitudes involucradas, los cálculos que uno pueda hacer constituyen, a mi parecer, un argumento relativamente poco poderoso para los negocios. Creo que la mayor diversificación de la banca, su apertura al plano internacional y su mayor competitividad en Chile tienen méritos en sí mismas, independientemente del tema de la deuda subordinada. No considero que sea una contribución muy significativa.

El señor ZAHLER ( Presidente del Banco Central ).-

Señor Senador, parece que me expresé mal (luego cederé la palabra al señor Vicepresidente , quien me la ha pedido). Lo que quise plantear es lo siguiente.

Aquí hay dos temas distintos: uno, en qué escenario o entorno se mueve la banca chilena, y otro, cuál es la regulación a que ella está sometida. Y ambos merecen un tratamiento que hace necesario compatibilizar la actividad de la industria bancaria con la de las AFP y demás intermediarios financieros no bancarios. Ello requiere una regulación global, en la que deben coordinarse las distintas Superintendencias. Y, en ese sentido, hay algunos aspectos en los cuales los nuevos negocios para la banca son beneficiosos en sí mismos.

El punto exacto que quise destacar es que, en mi concepto, uno no puede sobredimensionar el impacto que aquello tendría sobre las utilidades de la banca y el de éstas sobre el pago de la deuda subordinada. Eso no significa -no lo he planteado; y tengo una posición distinta al respecto- que la deuda subordinada no constituya un problema desde el punto de vista patrimonial del Banco Central. A mi juicio, implica un problema, y bastante importante. Y lo que quiero decir es que el mecanismo de los nuevos negocios de los bancos, si bien podría ayudar a resolver ese problema, que es muy significativo para el Instituto Emisor, lo haría en poca cuantía.

El señor Vicepresidente desea agregar algo.

El señor HERRERA ( Vicepresidente del Banco Central ).-

Como expresó el señor Zahler , el tema de la deuda subordinada ha representado y representa para el Consejo del Instituto Emisor una preocupación desde hace algún tiempo, tanto por la magnitud de ese activo en relación a su patrimonio -como bien señalaba el Senador señor Urenda , equivale al doble de él- como por su dimensión respecto del patrimonio de algunos bancos. O sea, es un problema del acreedor y, también, del deudor.

No constituye un secreto que el Banco Central ha representado esa dificultad al Gobierno, el que está estudiando el asunto. Y hemos participado en comisiones mixtas y en equipos técnicos que analizan eventuales soluciones para ese problema, que, como Sus Señorías bien saben, es extraordinariamente complejo, por hallarse involucrados intereses hasta cierto punto contrapuestos de diferentes actores. Dadas las condiciones en que está pactada dicha deuda, cualquier modificación de ella requiere el concursó voluntario de todos los concurrentes. Y esto explica por qué, si bien hay interés del Instituto Emisor y del Gobierno -supongo que también de los bancos directamente afectados- por encontrar alguna salida, todavía no se ha llegado a una fórmula. Pero se está trabajando en tal sentido, y es probable que en un futuro próximo el Parlamento conozca una iniciativa sobre la materia.

El señor VALDÉS (Presidente).-

Tiene la palabra el señor Seguel.

El señor SEGUEL (Consejero del Banco Central).-

Gracias, señor Presidente.

Creo que todos conocemos el origen de la deuda subordinada. Ella se genera en un momento en que el país se ve enfrentado a una crisis financiera derivada de un grave problema de la misma índole a nivel internacional, la cual obliga al Instituto Emisor a tratar de facilitar la pronta recuperación de la confianza en el funcionamiento de la economía local, lo que conlleva, por cierto, realizar ciertas operaciones crediticias respecto de la banca comercial con el objeto de que tal recuperación se produzca a la mayor brevedad.

Respecto de la cartera subordinada, siempre se concibió una solución de largo plazo.

Ciertamente, lo señalado por el Senador señor Urenda es relevante. Y al Banco Central le importa mucho la evolución de esa cartera en sus balances de caja y patrimonial. Pero también debe ponerse de relieve que no se trata de un problema que implique que el Instituto Emisor aplique su política monetaria con algún grado de restricción que lo lleve a consecuencias negativas para el funcionamiento de la economía nacional. El Banco Central tiene capacidad -y así lo demuestran las cifras presentadas- para manejar su problema de caja sin que él pase a constituir un elemento restrictivo ni decisivo para la fijación de las tasas de interés, que a la larga son el elemento determinante del funcionamiento de la economía.

De igual manera, considero importante que por lo menos quede clara la sensación que deseo transmitir, particularmente a los agentes económicos y al público en general, en el sentido de que la banca que tiene cartera subordinada con el Banco Central tampoco se encuentra en una situación crítica, porque se trata de un convenio cuya resolución está prevista en el largo plazo.

Y pongo especial énfasis sobre ese punto, pues me parecería muy inconveniente para el funcionamiento de la economía nacional que quedara la especie de que los bancos que tienen deuda subordinada están en una situación financiera delicada y que, eventualmente, ello se tradujera en desconfianza en su accionar.

Si se produjera un hecho de ese tipo, nos encontraríamos ante un problema generado innecesariamente, en circunstancias de que el sistema financiero local, a pesar de ese compromiso con el Instituto Emisor, está funcionando de manera satisfactoria. Ciertamente, sus utilidades son menores debido a la desintermediación mencionada; pero de ningún modo se halla en situación difícil, ni menos precaria.

Eso es todo.

El señor VALDÉS (Presidente).-

Tiene la palabra el Senador señor Prat.

El señor ZAHLER ( Presidente del Banco Central ).-

Su Señoría ha planteado un punto que, a mi parecer, es de la mayor pertinencia, por cuanto es efectivo que las tasas de interés en Chile son mayores que las existentes en un gran número de países. Eso es así, independientemente del encaje. Lo que éste hace es encarecer las tasas del financiamiento obtenido en moneda extranjera, y la idea al fijarlo es, precisamente, igualar la tasa de financiamiento en moneda extranjera con la de interés en moneda nacional.

El punto de fondo radica en por qué la tasa de interés interna es alta. Y lo que hemos hecho -como dije- es igualar vía encaje el costo del financiamiento en moneda extranjera con el del obtenido en moneda local.

Aquí hay un aspecto bastante determinante. Nosotros intentamos el monitoreo de la tasa de interés interna a través de la tasa que pagamos por nuestros papeles, e indirectamente, influenciar la tasa de interés del mercado en función de lo que hemos reiterado en esta exposición: que el gasto global de la economía no exceda las posibilidades de capacidad productiva, con una inflación sostenida y gradualmente decreciente en el tiempo.

En ese sentido, un país como Chile, dados los niveles de ahorro existentes, necesariamente debe tener una tasa de interés mayor que las que puedan encontrarse en otras partes del mundo. Y eso -como dije- es independiente del encaje.

Si bajáramos la tasa de interés doméstico disminuyendo el encaje y, por lo tanto, las tasas de interés externas, se abarataría el costo del financiamiento, se aumentaría el gasto, se excedería la capacidad productiva y, por ende, tendríamos presiones inflacionarias.

Ese es el criterio con el cual fijamos nuestra política de tasas de interés.

Ahora, quisiera destacar un punto que me parece muy importante.

Si bien es cierto que el costo del financiamiento en moneda tanto local como extranjera es en Chile, entre comillas, más alto que en muchos otros países, también lo es que, cuando se analiza el comportamiento del sector exportador (y en particular el del verdaderamente no tradicional), se comprueba que su dinámica ha sido en los últimos cuatro o cinco años -incluido 1992-, con tasas de interés muy similares a las actuales, espectacularmente buena. Y no estamos observando tendencia alguna a una reducción dramática, ni siquiera importante, en el ritmo de crecimiento de las exportaciones. O sea, no hay un problema serio en el sector exportador, aunque el sistema cambiario, por supuesto, lo afecta. El dinamismo del sector exportador -lo subrayo- no se ha visto alterado. Y él está enfrentando, al igual que el resto de la economía, una tasa de interés más alta.

El señor VALDÉS ( Presidente ).-

Tiene la palabra el Honorable señor Hormazábal.

El señor VALDÉS (Presidente).-

Tiene la palabra el señor Zahler.

El señor ZAHLER ( Presidente del Banco Central ).-

Sobre el monto de la deuda subordinada, creo que es más fácil verlo en dólares. Se estima que a fines de diciembre de este año alcanzará a 3 mil 300 millones de dólares, contra un producto geográfico del orden de los 35 mil millones de dólares. Eso da una idea de la magnitud de esa deuda.

Tocante al segundo punto, es importante tener en cuenta lo siguiente.

El balance que los señores Senadores ven en el cuadro 20, como todos los balances, incorpora lo que se llama "flujos devengados", pero no necesariamente los flujos percibidos. Por eso vemos que la deuda se abulta.

En mi opinión, la deuda subordinada y la que mantiene el Fisco con el Banco Central (en su origen, por lo demás, son bastante similares) generan al Instituto Emisor un déficit de caja que hemos podido solucionar año a año sin mayores dificultades.

Ese es un punto importante de connotar. Y eso sucede en este momento, con las cifras de hoy. No me voy a pronunciar sobre la proyección en el tiempo.

En tal sentido -reitero-, no estamos fijando la tasa de interés en función de nuestro problema de caja, sino en función del equilibrio macroeconómico global.

Ahora, ciertamente, las políticas monetaria y cambiaria del Banco Central se verían fuertemente aliviadas si tanto la deuda subordinada como la del Fisco fuesen servidas en mejor forma que la actual. Pero hoy no están introduciendo problemas de carácter inflacionario, ni elevando, por ese concepto, la tasa de interés.

El señor PRAT.-

¿Me permite, señor Presidente , complementar una pregunta del señor Senador que me precedió en el uso de la palabra?

El señor VALDÉS (Presidente).-

Con mucho gusto, señor Senador.

El señor VALDÉS (Presidente).-

Tiene la palabra el señor Zahler.

El señor ZAHLER (Presidente del Banco Central).-

Deseo complementar un punto, aprovechando la pregunta del señor Senador. No voy a dar nombres ni apellidos, sino que plantearé lo siguiente.

Cuando digo que la deuda subordinada y la del Fisco no nos están complicando mayormente el manejo, eso no significa que sean neutrales respecto de la situación de los chilenos en su conjunto.

No voy a hablar de personas en particular.

¿Qué quiero decir con aquello? Que si lográramos sanear desde el punto de vista de caja el balance del Banco Central en lo que dice relación tanto a la deuda subordinada como a la del Fisco, eso debería traducirse en un manejo, entre comillas, más simple del Banco Central en sus políticas cambiaria y de tasas de interés. Ello, naturalmente, traería un beneficio indirecto desde el ángulo de la eficiencia económica general. Habría un efecto sobre el lubricante de la economía (por decirlo de alguna manera); se lubricaría mejor la economía si tuviéramos ese mayor grado de libertad.

En la situación en que nos hallamos, ninguna de esas deudas complica mayormente nuestro manejo; pero es indudable que la recuperación de los recursos nos permitiría operar con mucha más libertad: hoy día estamos atados de una mano y con la otra podemos manejarnos bien; en el otro caso tendríamos las dos manos libres.

Así veo la situación: más que precisar quiénes son los beneficiados y quiénes no, señalo que indirectamente habría una ganancia neta para la comunidad en su conjunto.

El señor VALDÉS (Presidente).-

Tiene la palabra el Honorable señor Cantuarias.

El señor URENDA.-

¿Me concede una interrupción, Honorable colega?

El señor CANTUARIAS.-

Señor Presidente , el Senador señor Urenda me ha pedido una interrupción. Se la otorgo, con la venia de la Mesa.

El señor VALDÉS ( Presidente ).-

Hago presente que esta sesión termina a las 21:55, o sea, en poco tiempo más.

Puede usar de la interrupción el Honorable señor Urenda.

El señor DIEZ.-

Pido la palabra, señor Presidente. Seré muy breve.

El señor VALDÉS ( Presidente ).-

Advierto que restan pocos minutos y hay un señor Senador inscrito. Por lo tanto, voy a dar la palabra al Honorable señor Gazmuri.

El señor PAPI.-

¿Me permite?

El señor DIEZ.-

Yo sólo quiero un minuto.

El señor NAVARRETE.-

También yo.

El señor VALDÉS ( Presidente ).-

Quedan cinco minutos. Seré estricto con la hora de término del debate, porque se han formulado muchas preguntas y es conveniente que el señor Presidente del Banco pueda contestarlas todas.

El señor ZAHLER (Presidente del Banco Central).-

Primero, quisiera responder la pregunta sobre el tipo de cambio de los exportadores.

En primer término, si se mira históricamente el nivel del tipo de cambio, se comprueba que hoy es, indudablemente, más bajo que el existente a fines de 1989, que fue el más alto de la serie histórica. Pero cuando se aprecia en perspectiva, el actual tipo de cambio no es muy distinto del de 1986, año en el cual las exportaciones no tradicionales estaban creciendo muy fuertemente.

En segundo lugar, la situación del sector externo de la economía chilena de hoy no tiene nada que ver con la de 1986, y naturalmente corresponde un tipo de cambio más bajo desde cualquier punto de vista.

Tercero, contesto derechamente la pregunta de hasta cuándo puede descender. Desde luego, destaco que Chile, dentro de los principales países de América Latina, es el que menos ha depreciado su moneda. Y éste no es un punto menor, porque todos han sido afectados por una situación internacional muy similar. Por lo tanto, es un tema bien pertinente.

Lo concreto es que nosotros apuntamos a un tipo de cambio que genere un déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de mediano plazo en torno al 3 ó 4 por ciento del producto, porque creemos que es un déficit financiable en el mediano plazo con inversión extranjera y créditos a largo plazo. Es el tipo de cambio acuerdo, digamos. Y estamos trabajando en función de ese nivel.

Si hay condiciones en la economía chilena -como cuando el precio del cobre es estructuralmente más alto, o cuando la inversión extranjera es estructuralmente mayor, o cuando la productividad de las exportaciones es definitivamente más elevada, o cuando los inversionistas extranjeros no remiten su dinero al exterior, sino que lo mantienen dentro del país, etcétera-, naturalmente el tipo de cambio acuerdo tiene que ser menor que el de antes; vale decir, cuando la deuda externa es menor, cuando tenemos un enorme potencial de financiamiento internacional, lógicamente debe ser inferior.

Si nosotros no estableciéramos encaje o restricciones de alguna índole, tendríamos un tipo de cambio muchísimo más bajo que el de hoy día. Entonces, el criterio o la guía del tipo de cambio -como dije- es un déficit en la cuenta corriente sustentable en el tiempo.

Respecto al tema de la canasta, estamos muy satisfechos con su funcionamiento, a pesar de que lleva poco tiempo de vigencia, porque ha contribuido fuertemente a disminuir la entrada especulativa de capitales. Hemos logrado, a través del mecanismo denominado "flotación sucia", eliminar o aminorar al máximo las fluctuaciones transitorias del dólar. O sea, el problema que podría haber, según se ha señalado, entre el dólar y otras monedas lo hemos podido -yo diría- minimizar bastante por la aplicación de ese mecanismo.

En cuanto a las importaciones de bienes de consumo, como señalé en mi exposición, efectivamente han crecido fuertemente respecto del primer semestre del año pasado; pero hoy día el nivel de dichas importaciones es menor que el alcanzado en el segundo semestre de ese mismo año (este es un punto que no es menor). Es decir, en ese primer semestre todavía estábamos con un efecto rezagado del ajuste de 1990. Por lo tanto, nuestras proyecciones son que las importaciones de bienes de consumo tienden claramente, como tasa de crecimiento, a caer en el tiempo debido a que la base va a empezar a subir.

En lo referente a la pregunta del Senador señor Gazmuri , relativa al crecimiento de entre un 5 y 6 por ciento, es efectivo que el año pasado dijimos lo mismo. Y también es efectivo que el Banco Central peca de un sesgo -yo diría- conservador o muy prudente en sus proyecciones. Eso es consustancial a la naturaleza del Banco Central. Cuando se señala que el 5 ó 6 por ciento es una tasa sostenible en el tiempo, se hace referencia a lo que ella es, dada la tasa de inversión. Todavía Chile muestra una tasa de inversión que va llegar a ser del orden de 20 por ciento. Los que crecen o que han podido crecer al 8 u 8,5 por ciento, como los famosos países del sudeste asiático, alcanzan una inversión de 30 o más por ciento. Entonces, a pesar del aumento de productividad y de todo lo demás, realmente creemos que, con las tasas de inversión de hoy en Chile, es muy difícil poder mantener tasas de crecimiento sostenibles en el tiempo superiores al 6 por ciento. Un año lo podemos hacer. Pudo lograrse en 1992. En 1989 tuvimos un 10 por ciento de crecimiento del producto, pero el de 1990 fue de 2 por ciento. Si sumamos y dividimos por 2, nos da un 6 por ciento de crecimiento para el período 1989-1990. Nos encontramos, históricamente, relativamente en equilibrio.

Ahora estamos entrando a una situación -es decir, lo que se logró para 1992- en la cual se han dado condiciones muy especiales. Y quisiera mencionárselas al señor Senador: primero un mercado laboral que todavía no era un elemento restrictivo (antes de la sesión conversamos con el señor Presidente del Senado sobre lo extraordinariamente complicado que resulta conseguir hoy mano de obra en distintos sectores). Segundo, en 1990 la inversión creció 6,2 por ciento y el producto, 2,1 por ciento; o sea, había un margen de capacidad ociosa que se nos agotó; estamos en el límite de esa capacidad. Dichas condiciones especiales permiten, por un año, crecer más que el ritmo de la tendencia. Pero cuando estamos en ese límite o muy cerca de él, realmente debemos ser muy cuidadosos para no excedernos. Y ése es el principal motivo por el cual pronosticamos 5 a 6 por ciento de crecimiento del producto, porque el resto significaría claramente correr un riesgo inflacionario muy grande. Y esas variables de holgura no se repetirán en 1993.

En lo atinente al tema de la regionalización y cierre de oficinas, quisiera aprovechar esta oportunidad para dar brevemente una explicación. Esto forma parte de un proceso bastante más amplio de reestructuración del Banco Central en general. Su ley orgánica le otorga nuevas atribuciones y reduce otras. Ha cambiado la economía chilena y la economía internacional. Hoy no tiene sentido seguir desarrollando muchas de sus actividades. Pondré ejemplos. Debido al valor a que han llegado los papeles de Chile en el exterior, hace más de un año que no hay conversiones vías Capítulo XIX y Capítulo XVIII; el Comité de Inversiones Extranjeras está fuera del Banco Central; y la ley cambiaria es distinta de la que había antes. Puedo dar a conocer un conjunto de antecedentes que indican» claramente que hoy las funciones del Banco son diferentes de las que cumplía anteriormente, y que, por lo tanto, se encontraba sobredotado. Eso ha significado que no sólo en regiones -reitero: no sólo en regiones- ha habido reducción muy drástica de personal: cerca de 300 funcionarios este año y 100 en 1991. O sea, desde mediados del año pasado la planta pasó de 1.200 empleados a 800 a mediados de 1992. Hemos cerrado cuatro oficinas regionales -las de Concepción, Valparaíso , Antofagasta y Puerto Montt- y, además, las oficinas de Tokio y Nueva York.

Quisiera explicar a los señores Senadores por qué las hemos cerrado. No estamos en una actitud autárquica, ni nada por el estilo. Muy por el contrario: hemos evaluado sus funciones, su carga de trabajo y los beneficios y costos de ellas. Me refiero a las del exterior, a las de regiones y a las del propio Banco en Santiago. Y, en esa evaluación, nos encontramos con situaciones bastante sorprendentes. Por ejemplo, en abril el total de informes de exportación e importación y la carga diaria de trabajo de la oficina de Concepción, con 27 funcionarios, era de 28 documentos; en mayo, 27 documentos; y en junio, 25. Estos datos demuestran que se ha hecho un análisis costo-beneficio muy riguroso que claramente señala que no se justifica -y voy a exagerar un poco la relación- tener "un funcionario-un documento por día". Ciertamente, la carga de trabajo es menor y el ahorro de costos -como dije- es muy elevado.

En lo atinente al tema de la regionalización, es evidente -como señaló el Senador señor Urenda - que las exportaciones no se hacen desde Santiago . Sin embargo, los informes de exportación e importación que se elaboraban en las oficinas del Banco Central en regiones ahora se llevarán a cabo en las sucursales regionales de los bancos comerciales, no en la oficina de la institución en Santiago. Y el papel que la oficina regional de ésta remitía a la casa matriz de la capital ahora lo enviará la sucursal bancaria privada regional. Esa es la diferencia fundamental. Aun más, existe la expectativa -de acuerdo a lo conversado con la banca privada- de agilizar los trámites de exportación e importación, lo que contribuirá a minimizar el costo burocrático del papeleo vinculado a las exportaciones e importaciones.

En lo que concierne al personal del Banco, quisiera señalar que hemos sido cuidadosos. También se ha conversado con la banca privada. Los funcionarios del Banco Central son bastante especializados. Ya sabemos que en regiones varios de ellos han tenido la posibilidad de reinsertarse en esa banca. No digo que ése sea el caso de todos. Hemos acordado un plan generoso de retiro, precisamente por entender que se trata de una situación traumática y complicada. Pero creemos que la responsabilidad del Banco Central, como organismo autónomo, sin restricciones presupuestarias o de caja -por así decirlo-, es dar el ejemplo de cómo manejar una institución con la mayor austeridad posible. Estamos haciendo un abono extraordinariamente importante. Si manifestamos que el sector público tiene que ahorrar y que el sector privado tiene que ahorrar, nosotros, en primer lugar, teníamos que ahorrar. Esto es parte de ese proceso. En mi opinión, la forma más adecuada de ayudar a que el país progrese es que el Banco Central reduzca sus problemas de caja y su propio déficit. Por esta vía contribuiremos, finalmente, a que este lubricante de la economía ande mejor. Ese es el sentido que ha tenido el proceso de reestructuración.

Gracias, señor Presidente.

El señor 'VALDÉS ( Presidente ).-

En nombre del Senado, quisiera agradecer al Consejo del Banco Central la cuenta que ha rendido y felicitarlo por la labor que ha desarrollado, pues ha sido fundamental para lograr la excelente situación en que se encuentra el país este año y para el futuro.

Les agradezco su visita.